2024年A股市场整体机会大于风险 指数表现可能前稳后升

中金公司研报指出，展望2024年，我们认为A股市场整体机会大于风险，结合内外部环境把握阶段性和结构性机遇。预计指数表现可能呈现前稳后升的节奏。在配置方面，随着基本面周期反转的领域有望增多，市场机会相较于2023年更为丰富，建议投资者在景气回升和红利资产中寻求攻守结合的策略，关注三条主线：1）经济转型中顺应AI和产业自主趋势的成长板块；2）自下而上寻找需求率先好转，或供给出清细分机会；3）现金流充足、持续高分红的高股息资产。

2024年A股市场展望：行则将至

2023年初至今，A股市场经历了一番先扬后抑的过程，整体表现略显平淡。尽管市场经历了一些调整，但目前的资产价格可能已经隐含了过于悲观的预期。展望2024年，虽然需要应对一些中长期问题的挑战，但考虑到我国政策空间广阔、经济根基牢固、发展潜力充足，并且在许多领域具备全球竞争优势，我们认为后市表现无需过于悲观，市场机会仍大于风险。在重视阶段性和结构性配置的同时，2024年我们需要特别关注以下几个方面：

1）我国内生增长动能改善需要关注长期结构性趋势。2023年我国经济复苏经历了多次预期调整，从年初的需求集中释放到二季度增长环比放缓，再到近期的企稳改善。展望2024年，我们认为经济内生动能的继续修复仍需关注中长期结构性趋势的影响。地产虽然在经济增长中的体量占比下降并且基数不高，但仍可能成为预期回稳的焦点。在供需和库存压力缓解后，物价可能会温和回升。居民和企业信心的提振仍然是2024年消费和投资修复的关键。尽管出口形势仍然存在不确定性，但有望在边际上缓解。

2）改革及政策应对有加码空间。当前，稳增长政策频繁出台，财政、货币和产业政策均出现积极变化。2024年我们预计逆周期调节政策仍有进一步加码的空间，货币政策上进一步宽松仍然是必要的。传统的刺激房地产和政策性金融以促进投资的模式效率下降，中央财政在促进民生等方面可能会进一步发力。当前正是转变方式、调整结构的重要时期，政策发力是打破悲观预期的必要条件，未来更重要的是通过改革红利来恢复居民信心，稳定收入预期有助于刺激消费回升，并带动企业投资，形成“政策端-居民端-企业端”的良性循环。

3）2024年A股盈利增长边际改善。我们从上至下估算2024年全A/非金融盈利同比增长约为4.7%/5.1%，较2023年增速有所改善。在结构上，需要关注回升的弹性，上下游盈利的分化、行业供给侧的出清与过剩、新兴行业周期与经济周期的分化以及上市公司资本开支意愿等问题是关键。

4）大国关系结合主要国家政经环境，对风险偏好的影响可能会前高后低。在海外方面，2024年美国经济可能会出现软着陆，提供政策转松的窗口。我们将关注美国债券利率可能的下行拐点以及对全球资金流向的影响。当前中美互动增加，2024年结合美国大选等，我们将关注以大国关系为关键的全球经贸格局的演变趋势。

在节奏上，截至11月6日，沪深300的前向市盈率为9.5倍，对应股权风险溢价处于历史均值上方1倍标准差的位置。尽管主要热门赛道经历了回调，估值风险也已经得到了释放，但市场当前的估值、交易情绪等接近历史偏极端水平，我们认为下行的空间相对有限。在年底到明年，国内政策与改革加码方向及力度、经济修复进程、海外美债利率趋势的拐点可能会对A股的节奏产生影响。我们预计2024年A股指数的表现可能呈现前稳后升的趋势。

在行业配置方面，2024年的配置机会有望好于2023年，建议投资者在景气回升和红利资产中寻求攻守结合。在2023年，“盈利缓+成长稀缺+资金紧平衡”的环境下，传统的追踪需求景气度的行业配置模式变得更加困难，高股息板块和主题轮动成为A股的突出结构特征。展望2024年，我们认为那些经历了长周期调整后仍然有望向好的领域将有所增多，估值风险已经得到了较多的释放，政策将继续支持经济转型，技术的进步和创新也有望成为潜在的结构增长亮点，因此配置环境将好于2023年。未来3-6个月，我们将重点关注以下三条主线：

1）在转型期中受到政策支持，同时顺应创新产业趋势的成长板块，例如半导体、通信设备等；医药和新能源领域仍需关注产业政策及基本面的边际变化，但估值风险已得到较多的释放。

2）在自下而上寻找需求率先好转或供给出清机会，可能具备更大的业绩改善弹性，例如汽车及零部件、油气油服、贵金属和航海装备等。

3）在现金流充足、持续高分红的高股息资产中寻找机会，例如电信服务、上游资源品和公共事业等领域。

我们建议关注六大主题：1）现代化产业体系建设；2）人工智能及数字经济；3）国企改革；4）消费“精细化”；5）受益于“出口链”的领域；6）超跌的优质龙头。

风险提示：房地产和地方政府债务压力、地缘风险加剧、海外主要经济体物价韧性超预期可能是需要注意的下行风险；上行风险包括我国经济恢复动能超预期、稳增长政策和改革力度超预期、中美关系超预期改善等。